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　　中信证券参议 文|杨帆  远处  危想安

　　好意思国当地时候6月21日，好意思国对伊朗三处要道核步履进行打击，短期内事件对人人经济与商场的外溢性，取决于伊朗的报复妙技，潜在聘请包括打击好意思军中东基地、袭扰霍尔木兹海峡、维持代理东谈主障碍打击等；诚然，从历史来看，报复行径并非势必接收极点选项，而是介于“政策克制”和“全面反击”之间。对大类钞票而言，中东所在或难以连忙降温，短期上各样钞票可能访佛对突发事件的本能反映，后续推演则高度依赖状态假定。咱们复盘了1970年以来中东地区八场首要突破的商场影响，可总结为以下轨则：避险钞票黄金较好意思元更优，油价永久仍看供需，好意思股施展与好意思国军事介入历程和战局走势平直干系，而对中国钞票并无显贵影响。

　　▍事件：好意思国当地时候6月21日，好意思国对伊朗三处要道核步履进行打击。

　　据新华社报谈，6月21日，好意思国总统特朗普在社交媒体上称好意思军已“告捷打击”伊朗三处核步履，包括福尔谈、纳坦兹和伊斯法罕。在随后的宇宙语言中，特朗普称伊朗的要道核浓缩步履“已被透顶蹂躏”。据卡塔尔半岛电视台6月22日报谈，在好意思国对伊朗三处核步履发动空袭后，伊朗芜俚部长阿拉格皆在社交媒体发文称，伊朗“保留一切聘请来捍卫其主权、利益和东谈主民”。

　　▍从好意思国的政策意图来看，本次对伊朗的打击或意在速战破局、幸免长战。

　　此前特朗普政府意外平直深度卷入中东的地区突破，在延续对伊朗“极限施压”的同期，仍但愿通过芜俚渠谈激动处分伊核问题。在对以色列的气魄上，好意思国在多个要道事项中曾经“绕开”以色列，包括与胡塞武装达成和谈条约、与伊朗积极磋商管控核问题、撤消对叙利亚制裁等。然而由于以色列对伊朗于6月13日发动了先下手为强的打击，好意思国在伊核谈判中的生动性已彰着受挫。咱们判断，特朗普本次对伊朗发动打击的本体，意在精确打击伊朗的博弈筹码，但同期幸免好意思国堕入永久搏斗。特朗普在这次打击后的宇宙语言中也还是明确表态，称好意思国的方针是“蹂躏伊朗的铀浓缩能力”，“攻击伊朗组成的核威逼”。

　　▍短期内事件对人人经济与商场的外溢性，取决于伊朗的报复妙技，潜在聘请包括打击好意思军中东基地、袭扰霍尔木兹海峡、维持代理东谈主障碍打击等；诚然，从历史来看，报复行径并非势必接收极点选项，而是介于“政策克制”和“全面反击”之间。

　　归来历史，伊朗关于好意思国平直投入中东搏斗的回话，概况不错分为几种体式。1）平直发动有限军事报复，举例2020年苏莱曼尼遭好意思军无东谈主机刺杀后，伊朗向伊拉克好意思军基地辐射22枚弹谈导弹；但随后伊朗外长扎里夫称，伊朗把柄聚拢国宪章接收了成比例的自保行径况且还是死一火，不寻求事态升级或搏斗。2）威逼阻塞霍尔木兹海峡或对路过商船进行袭扰，举例在80年代两伊搏斗本领，好意思国公开维持伊拉克，伊朗发动袭船战，通过部署水雷攻击沙特、科威异常国油轮等样式，报复伊拉克相配海湾盟友；为了反制伊朗布雷与遑急油轮的步履，好意思国舟师发起屡次军事行径，攻击伊朗布雷艇和被伊朗队伍使用的伊朗海上石油钻井平台。3）伊朗的“拒抗之弧”盟友力量曾经对好意思军发动遑急，举例在苏莱曼尼遇刺事件后，好意思军驻伊拉克基地屡次遭到来自伊拉克民兵组织的火箭弹遑急；而在这次好意思军遑急伊朗核步履后，也门胡塞武装6月22日发表声明，假造好意思国对伊朗的军事行径，并示意鉴于好意思国的一举一动，将重新驱动遑急好意思国在红海的战船和船只。

　　▍对大类钞票而言，中东所在或难以连忙降温，短期上各样钞票可能访佛对突发事件的本能反映，后续推演则高度依赖状态假定。咱们复盘了1970年以来中东地区八场首要突破的商场影响，可总结为以下轨则：避险钞票黄金较好意思元更优，油价永久仍看供需，好意思股施展与好意思国军事介入历程和战局走势平直干系，而对中国钞票并无显贵影响。客不雅来看，刻下事态的能见度较低，但鉴于核步履的明锐性，中东所在或难以连忙降温。短期上，各样钞票可能访佛对突发事件的本能反映，可参考6月13日以色列对伊朗发动空袭的短期商场反映。而着眼后续，大类钞票影响高度依赖于中东所在的状态假定，可参考咱们之前外发的敷陈《外洋政策专题（40）—历史上的中东搏斗若何影响大类钞票走势？》（2025-06-18）。咱们复盘了1970年以来中东地区的八场首要突破，各样钞票关于战局的反映轨则可总结如下。

　　避险钞票历史轨则：与好意思元比较，黄金价钱受中东搏斗催化更显贵。1）总体来看，突破爆发初期，商场避险神情抬升，黄金价钱的上行概率及幅度均高于好意思元。2）就黄金而言，避险神情接续在开战前夜就驱动催化，开战后价钱走势出现两种模式。关于开战前存在商场预期的突破，金价接续在开战首日冲高回落。关于开战前穷乏商场预期的突破，金价在开战后十天傍边达到短期高点，待战局轩敞后阶段性回落。拉万古候来看，跟着好意思国转向政策收缩、国际所在回击稳性上升，地缘成分对黄金存在永久握续催化。3）就好意思元而言，好意思元指数仅在部分好意思国平直介入的中东突破开战初期出现日度级别催化，其永久走势与搏斗关联并不显贵。

　　动力大量历史轨则：三次石油危境均由中东搏斗激勉，但永久来看，中东搏斗对人人油价的影响效应在逐渐收缩。原油是受中东搏斗影响最为平直的大量商品。1）从供给来看，中东搏斗一朝平直遭灾到产油国，干系国度的石油供给接续要在突破烈度显贵下降或战事透顶平息后才能规复。2）从价钱来看，搏斗激动下的油价上行接续发生在开战初期，后续油价核心仍由供需基本面决定。3）拉万古候来看，跟着中东产油国供给份额下降以及消耗国石油储备、济急机制趋于完善，中东搏斗对人人油价的影响在角落弱化。4）从油价对经济的传导机制来看，以好意思国为例，油价与通胀率基本同向波动，若搏斗激动油价较战前高潮50%以上，接续会导致经济阑珊。

　　职权商场历史轨则：好意思国参与历程决定好意思股风偏开采速率，对中国钞票影响并不显贵。1）就好意思股而言，当好意思国回击直涉入搏斗时，中东搏斗仅在开战初期1-3周对好意思股产生神情扰动，后续基本在一周内达成开采。在好意思国平直涉入的搏斗中，好意思股走势与好意思国涉入历程、战局走势密切干系，接续在开战初期因避险神情而下落，直至战局轩敞后达成开采。2）就中国钞票而言，由于穷乏明确传导机制，受中东搏斗的总体影响并不显贵，仅在开战当日带来神情扰动，且搏斗首日的跌幅接续在第二天便基本开采。

　　▍风险成分：

　　中东地缘政事式样超预期恶化；好意思国中东政策超预期移动；人人地缘风险超预期上升。

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背负裁剪：凌辰